Une société qui récure pour vous servir un rendement récurrent
Mise en ligne le 20 avril 2012
Trouver des placements combinant un rendement correct avec une prise de risque acceptable relève de la gageure en cette période d’extrême incertitude où « tout est devenu possible » et où l’Etat allemand, considéré comme « la référence », en est même arrivé à emprunter à des taux d’intérêt négatifs !
FairHedge vous propose cette quinzaine un nouveau titre subordonné industriel qui répond à la «quadrature» du cercle. Si vous investissez avec FairHedge (ou si vous êtes simplement un habitué de ses colonnes), vous connaissez déjà ces titres hybrides -créances obligataires avec un fort parfum d’actions- que nous vous avons proposés dans trois précédentes stratégies de placement 1.
Les obligations subordonnées sont avant tout, comme leur nom l’indique, des dettes pour l’émetteur. Elles procurent donc un rendement connu à l’avance pour le créancier, ce que l’on attend d’une rente. Mais les obligations subordonnées ont également un parfum « action » assez marqué : le titre a une durée de vie très longue 2; en cas de difficultés de la société, le paiement des coupons peut être reporté 3 et enfin, en cas de faillite, les subordonnées sont remboursées après toutes les autres dettes (d’où cette appellation de titres « subordonnés »). En contrepartie de ces contraintes imposées à l’investisseur, l’émetteur doit proposer un rendement supérieur à un simple titre obligataire, un rendement qui se rapproche de ce que devrait rapporter une action sur le long terme.
1 « Quand une subordonnée sort du rang », « De l’énergie dans votre portefeuille », « La rente : achetez-vous de la tranquillité dans un environnement chaotique ».
2 Ou une durée de vie perpétuelle, c’est-à-dire que le titre peut ne jamais être remboursé, d’où le qualificatif de rente.
3 Le traitement des coupons, en cas de difficulté de la société émettrice, diffère selon les obligations : le cas le plus fréquent est celui du report de paiement, le cas le moins fréquent est la perte du coupon.
Un rendement dopé et immunisé contre la hausse des taux
Le coupon attaché à la subordonnée que nous vous présentons aujourd’hui, se décompose en deux parties : une partie « monétaire » à laquelle s’ajoute un supplément de rendement attaché au caractère « très long terme » et subordonné du titre.
- La partie « monétaire » du coupon est variable, indexée sur le taux à court terme en vigueur sur les marchés.
- Le supplément de rémunération (ou marge) – dans notre exemple 2,85% – est fixé à l’émission et rémunère le risque couru par l’investisseur en cas de difficultés ou de faillite de l’entreprise, compte-tenu du caractère perpétuel du titre subordonné.
Cette variabilité partielle du coupon est intéressante car elle nous immunise contre une remontée des taux d’intérêt. Ainsi, par exemple, pour des taux à court terme de 2%, le coupon global sera de 4,85% ; en cas de remontée des taux courts à 4%, le coupon global passera à 6,85%.
Des risques limités
Ainsi décrite, la proposition est plutôt alléchante. Mais quel est donc le revers de la médaille et où se situent les risques propres aux obligations subordonnées ?
Premier risque : la défaillance de l’émetteur. Nous avons vu plus haut qu’en cas de difficultés, l’émetteur peut se soustraire au paiement du coupon et qu’en cas de faillite, les porteurs de titres subordonnés ont un rang similaire à celui des actionnaires : ils seront désintéressés en dernier.
Pour se prémunir contre ce risque, il faut donc soigneusement sélectionner les émetteurs. Pour cette raison, nous ne nous intéressons pas aujourd’hui aux subordonnées émises par les banques et compagnies d’assurance qui sont pourtant les principaux émetteurs sur ce marché, mais nous sélectionnons de grandes entreprises industrielles. De surcroît, nous privilégions des titres de droit allemand…Qui dit investissement à très long terme entend également que tout est envisageable 1.
Seconde conséquence de ce parfum « actions » des obligations subordonnées : la perception par le marché de la qualité de crédit de l’émetteur impacte fortement la valeur du titre, à l’instar d’une action. Il peut arriver que les investisseurs estiment que le supplément de rendement (marge fixe) est insuffisant eu égard à la situation de l’entreprise et ses perspectives. Ils chercheront alors à se défaire de leurs subordonnées, ce qui en fera mécaniquement baisser le prix.
Supposons par exemple que le supplément de rendement -la partie fixe du coupon- exigé par les investisseurs passe de 2,85% à 3,85%, alors le prix de l’obligation baissera de plus de 14%. Les coupons perçus ne seront aucunement impactés par cette baisse mais si l’investisseur devait revendre ses titres à ce moment-là, il constaterait une moins-value.
1 FairHedge imagine une éventuelle réévaluation d’un euromark dans le cadre d’un éclatement ordonné de l’euro. Mieux vaut ainsi être investi en titres de droit allemand.
Une stratégie « Hold to Maturity »
Faut-il s’en inquiéter ? Nous répondons non.
En investissant en titres subordonnés, vous êtes à la recherche d’une rente. Ce type d’investissement se rapproche d’un investissement immobilier locatif qui procure un revenu régulier et connu à l’avance, sans avoir à (trop) s’inquiéter de la préservation de son capital.
A la différence de la pierre, la rente industrielle résistera bien à une hausse des taux et vous permettra de vous affranchir des contraintes de gestion et des frais induits quelques fois lourds (impayés locatifs, rotation des locataires, entretien de l’immeuble, assurances et impôts fonciers, etc.).
Ainsi, tout comme il ne vous viendrait pas à l’idée de convoquer chaque jour l’agent immobilier pour évaluer votre appartement, l’investisseur ne doit pas s’inquiéter d’éventuelles variations de prix de la rente industrielle.
Reformulé en termes techniques, nous achetons des subordonnées dans le cadre de stratégies « Hold to Maturity », qui permettent de se désintéresser de la valeur « mark to market » (cotation de marché). Voilà au moins un placement dont vous n’aurez pas à vérifier le cours tous les jours !
Nous avons sélectionné des obligations subordonnées perpétuelles émises par des grandes entreprises industrielles de première qualité. Aux clients qui nous confient la gestion de leurs actifs, nous proposons de construire dans la durée un portefeuille diversifié qui procurera une rente à un taux comparable ou supérieur à l’immobilier locatif.
Découvrez ci-dessous les détails de cette stratégie de placement
Mise en ligne le 20 avril 2012
